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春秋航空,航空运输业5月数据点评

发布时间:2019-10-05 10:10编辑:航空航天浏览(135)

    时间:2019-05-06 21:59来源:东方财经网 作者:中国航空 点击:次 曝光台 注意防骗 网曝天猫店富美金盛家居专营店坑蒙拐骗欺诈消费者

    事件:2017年公司实现营业收入 1274.89亿元,同比增长 11.05%,归 母净利润为59.14亿元,同比增长16.97%。第四季度,公司实现营收313.56亿元,同比增长11.43%,净利润-11.36亿元。

    5 月需求增速高于供给增速。5 月三大航合计ASK 同比增长9.3%,RPK 同比增长10.9%,客座率79.9%,同比增加1.1 个百分点;两家民营航空公司春秋和吉祥ASK 同比增长34.8%,RPK 同比增长34.1%,客座率87.4%,同比小幅下降0.4 个百分点,在供给端大幅增长的前提下,客座率基本保持持平印证了航空市场的火爆行情。

    澳门金莎娱乐网址,3月国内需求强劲,带动客座率提高0.6个百分点。南方航空公布3月生产数据,春运尾部效应叠加两会后公商务需求释放,使得三月高频数据显著改善。国内需求端表现强劲:整体RPK同比 16.17%,其中国内 15.82%,国际 16.94%。供给端增速较二月略有上升:整体ASK同比 13.43%,其中国内 13.78%,国际 12.53%。供需改善拉动客座率高位继续上升:整体客座率为83.57%(同比 1.97pct),国内客座率为83.91%( 0.59pct),国际客座率为83.21%(-1.15pct)。

    机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮

        国内线需求旺盛,运力增长平稳,客座率创历史新高。2017年,南航整体ASK 与RPK 分别同比 9.63%、 11.93%,需求增速高于供给, 整体客座率提升1.69pct 至82.20%,创下新高。国内航线需求旺盛, ASK、RPK 分别同比增长8.18%、10.66%,客座率提升1.84pct 至82.54%,我们认为随着国内消费升级以及公商务出行回暖,内线需求增速仍将维持两位数增长。国际航线ASK、RPK 增速分别为14.28%、16.01%,客座率提升1.22pct 至81.67%。17年南航国内航线单位客公里0.53元,同比走平;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 油价回升致成本端承压,汇兑收益值增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元,同比 21.76%,油价上涨导致公司燃油成本同比增长34%,带动营业成本增长15.90%,17年Q1-Q4油价分别同比 53.51%、 8.46%、 12.96%、 23.53%,Q4油价大幅回升导致当季业绩亏损。17年人民币兑美元升值5.98%,产生汇兑收益17.9亿元,增厚利润, 而16年汇兑损失为32.7亿元。

        春秋吉祥高增长,南航领跑三大航。国内方面,南航ASK 同比增长12.6%,RPK 同比增长15.0%,均为三大航之首,客座率81.4%,同比增加1.72 个百分点;东航客座率82.5%,同比增长1.85 个百分点,涨幅领先于南航与国航。春秋航空5 月国内ASK 同比增长54.8%,运力投放力度极大,客座率92.4%,小幅下降2.42 个百分点;吉祥航空ASK 同比增加34.1%,RPK 同比增加36.6%,需求增加强劲,带来客座率上升1.64 百分点,三项关键指标全部向好,展现公司良好业绩。国际方面,南航RPK 同比增长13.2%,需求增长最为强劲;国航ASK同比增长9.7%,RPK 同比增长12.4%,需求供给之差为2.7 百分点,差额在三大航之中最高;国际航线客座率方面,南航和国航均有所增长,只有东航客座率下降2.5 百分点。春秋和吉祥也在国际航线加快投放运力,ASK 分布增长14.5%和12.6%。

        一季度需求维持两位数增速,但运力投放压力较大。2018Q1南航整体RPK同比 10.76%,其中国内 10.19%,国际12.13%。供给端,公司18年飞机计划净增长86架、显著高于另两大航;另外公司业绩交流会公布的18年国内ASK增速指引是17%、超过市场预期,具体投放节奏仍有待观察。Q1公司整体ASK同比 11.03%,其中国内 10.44%,国际12.46%;整体客座率82.39%(-0.2pct),国内客座率为82.51%(-0.19pct),国际客座率82.53%(-0.25pct)。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,18年夏秋航季将是时刻总量控制威力体现的第一个航季,预计客座率将逐季抬升。

    民航供给侧改革持续兑现,叠加737MAX空难影响和民航发展基金减半征收,同时油价回落,行业景气度上升,推动业绩与估值双升。基于19全年布油68美金和19年底美元汇率6.5,我们预测春秋航空19/20/21年EPS为2.09/2.35/2.53元,对应当前股价19.2/17.1/15.9xPE;公司坚持收益优化和成本管控,兼具成长性和提价预期,给予目标价48元,维持“强烈推荐-A”评级。

        新航季航班总量严控 票价放开,公司业绩弹性值得期待。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%, 较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,反映出民航供给继续严控的决心,同时一线城市互飞航线的票价将在新航季放开,南航17年内线RPK 占比达70%,在国内线市场份额较高,业绩弹性值得期待。

        淡季仍见票价涨,暑期旺季或重塑航空估值。回顾年初至今,今年春季航空的传统淡季市场并未走低,航空公司整体加快了运力投放的脚步,但是在客座率方面均有相当程度的提升。同时,从中航信提供的数据来看,一线航线票价同比增速达到3%左右,一线到二三线的票价上升亦在5%以上,但二线到二线、二线到三线票价下滑,可以认为传统淡季实际上仍然需求相对比较旺盛。5 月之后,航空将迎来旺季,高考、中考相继结束,传统暑运旺季到来。从历史数据来看,Q3 业绩贡献可占到50%以上,旺季有望重塑航空整体估值。

        新一波航线票价市场化即将落地,旺季业绩弹性值得期待。民航局于4月13日发布《关于印发实行市场调节价的国内航线目录的通知》,反映出局方推动票价市场化的决心,南航17年内线RPK占比达70%,新航季有57条航线在提价范围内,旺季业绩弹性值得期待。

    经营数据复合预期,19年Q1ASK同比增长9.03%。19年Q1ASK增速达9.03%,略低于行业平均9.75%,主要因为18年飞机引进较少,间接影响19年H1运力供给,随着H2飞机陆续引进,预计全年ASK增速达10%以上。同时Q1RPK增速达12.71%,高于全民航平均增速11.2%,廉航市场需求韧性较强;客座率Q1抬升至92.18%,同比提升近3pcts。

        投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS 分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE 为11.8/8.1/7.6倍,维持“买入”评级。

        外部环境利好:油价下跌叠加人民币升值。OPEC 减产未达预期,美国计划降低页岩油库存,同时计划抛售原油储备,增加了国际原油市场供给压力,造成油价下跌,自三月底以来,布伦特原油期货价格已经从55 元左右降至48 元,期间虽有小幅回调但是难阻下降趋势,如全年保持现有油价,全年原油均价有望与去年持平,利好航空业绩。美联储加息效应逐渐递减,国内经济增长符合预期,支撑人民币汇率兑美元汇率双向波动,目前表现为小幅升值,由于去年已计提汇率简直损失,目前短期来看汇率对航空业绩已无边际影响。

        投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,旺季航司盈利天花板显著抬升。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.9/8.1/7.7倍,维持“买入”评级。

    座收抬升促进营收稳健增长,业绩受油汇影响较小。19年Q1实现营收36.4亿元,单位客收达0.389元,比18年增长5%,盈利能力逐步提升;营业成本30.12亿元,其中含油成本略升,非油成本稍降,主要因为Q1飞机利用率从18年11.2上升到11.5小时;另外公司能通过燃油附加费转移油价上涨成本达92%以上,且采用远期期权对外币成本进行对冲,因此业绩受油汇影响较小,周期性减弱。

        风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

        旺季高弹性优选南航,成长性优选吉祥。从旺季弹性角度,我们优选整体增速较优,机队规模最大,弹性最大的南方航空;从成长性角度,吉祥航空全年ASK 增速有望保持25%以上,机队规模扩张稳健,并专注于一线到二线、三线的航线,运力投放合理,供需匹配客座率相对更高,旺季提价动力更足,且公司经历前期超跌后,估值处于历史低位,PEG<0.7,短可看旺季催化,长可看成长性估值修复,具备极佳的投资价值。

        风险提示:提价政策执行力度低于预期;航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

    未来将提升基地航线集中度,坚持国际化发展战略。在中国民航控总量、调结构的政策下,19年公司预计提升基地航线集中度,一二线市场新增时刻有望带来边际改善。公司坚持国际化发展战略,19年将继续加强日本、韩国、泰国运力供给,改善综合收益水平,预计东北亚运力增速高于东南亚。

    民航发展基金费减半向票价端传导,夏秋航季北上航线将提票价。民航发展基金征收减半方案预计从7月份实施,由于公司定位于廉航市场,减费效应会将转化为票价降低,刺激需求,预计19年RPK增速达13%,因此间接利润增厚或超此前静态预测(1-1.5亿元左右)。同时随着5-8月旺季来临,票价市场化持续推进,预计北上避暑航线票价提升。

    风险提示:供给侧改革不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。

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